8月上旬，Q345B矩形管期价延续之前的涨势，主力1801合约突破4000元/吨的整数关口，达到三年以来的高点。但进入中旬后，Q345B矩形管期价却出现连续调整，日线收出五连阴。一时之间，关于4000元/吨的价格是否是年内顶点的争论再成焦点。我们梳理各方面影响因素后认为，需求仍是影响后市的最关键变量。

三重因素引发回调

8月中旬以来，Q345B矩形管期价回调的主要原因有三点：一是政策降温。8月10日，钢协发文《坚定不移维护钢铁行业平稳运行》。文章认为，当前钢材期货价格大幅上涨并非市场需求拉动或是市场供给减少所致，而是一部分机构对去产能、清除“地条钢”、环保督查以及“2+26”城市大气污染防治计划进行了过度解读。当日，上期所对一些参与Q345B矩形管期货交易的会员及客户进行了窗口指导；次日，上期所正式发布调整Q345B矩形管期货交易限额及日内交易手续费的通知。这些举措都是给持续上涨两个多月的市场降温，对期货价格构成利空。

二是7月份供需数据边际变化偏空。国家统计局数据显示，1月~7月份房地产投资累计增速为7.9%，较1月~6月份增速大幅下降0.6个百分点，明显低于预期，这意味着钢材需求端转弱；而7月份粗钢产量同比增长10.3%，日产量为历史第三高水平，1月~7月份产量累计增长5.1%，较1月~6月份增速加快0.5个百分点，高于市场预期，这意味着供应量在淡季有所上升。供需两端，一升一降，边际变化偏空。

三是资金短线的进出。在短周期内，市场情绪的变化成为行情的主导因素。而市场情绪变化，我们可以通过资金持仓的变化来推测。根据上期所每日公布的会员席位成交持仓量变化，可以测算前20名席位的净持仓变化。跟踪数据显示，8月份RB1801合约前20名持仓净多比例最高接近10%，而8月中旬后最低降至1%左右，资金做多热情的下降，做多资金的离场或做空资金的入市，也是行情回调的诱因。

应该说，这3个因素的影响都主要体现在短周期内。中期走势的关键，还是要观察中期供需面可能的演变。

供应释放仍然受制

我们将Q345B矩形管企业的生产行为分为两种：一种是主动行为，一种是被动行为，前者是由于企业自身的意愿，后者则主要是受制于政策影响。当前，对于钢铁企业而言，主动行为是开足马力生产，而被动行为则是增产会受到政策的各方面限制。但根据目前的状况来看，无论是主动行为还是被动行为，最终效果都体现为钢材供应释放会受到限制。

从主动行为这方面看，在高利润刺激下，企业确实会开足马力生产，但微观的调研及产业数据都显示，钢厂维持高利润状态已经很长时间，而钢厂继续提产的空间有限。从产能利用率来看，去年钢厂吨钢利润最高时，产能利用率达到87%左右，今年产能利用率最高也就在86%左右，而最近两个月，产能利用率一直在85%左右小幅度波动。换句话说，钢厂提产空间最多也就是1%~2%。而且，我们还要考虑一种可能，由于持续的高利润，众多钢厂已经延迟或减少了对于高炉的检修，但高炉检修又是必不可少的，后期若出现集中检修，产能利用率甚至会出现下降。

从被动行为这方面看，可能影响供应的政策如下：一是“2+26”城市供暖季限产问题。这一问题成为进入8月份后市场的关注焦点，并为期价提供了上行动力。当前，虽然距离政策实施尚有时日，并且各地实际执行力度也尚未确定，但这个政策导致供应收缩的预期并未消失，而且微观调研显示，各地方政府在落实环保政策过程中，手段和措施都比较强硬。二是电弧炉问题。电弧炉的投放受到政策的严厉限制。这一政策预期在7月上旬明朗化，或许直到第四季度才可能有符合标准的电弧炉增量体现在供应上，这明显缓解了供应压力上升的预期。三是其他政策。除以上所说的焦点问题外，年底之前可能影响到钢材供应的还有“地条钢”验收、环保排污许可证、工信部能耗标准、国家质监局质量检查等。

总之，供应端在下半年仍会受到政策的限制。

需求演变仍是关键

需求端是影响Q345B矩形管价格涨跌的最关键因素，而房地产行业是影响需求端的最关键行业。如前所述，国家统计局发布的7月份房地产数据低于市场预期，特别是房地产投资增速的加速回落值得重点关注。我们认为，趋势自身的惯性力量是非常强的，在没有足够证据判断拐点的情况下，判断当前趋势延续是大概率正确的。故而，我们不能依据7月份单月数据的全面回落而断定此轮宏观经济的回升已经见顶，实际上，这种见顶的声音从2016年第二季度已经开始出现了。若宏观周期继续向上，大概率意味着钢材需求的向上，对于钢价形成推动力。另外，季节性的因素也需要考虑，7月、8月份过后，传统的旺季即将来临，这种季节性的需求增强，也会提振钢价。

不过，我们确实也要提防需求回落的可能性。首先，从投资数据来看，1月~7月份，7.9%的累计增速仍显著高于去年全年6.9%增速，但单月0.6个百分点的回落速度也相对较快，按照这个速度，到年底的累计增速低于去年也是有可能的，若这一情况被证实，就意味着房地产投资对钢材的需求增速低于去年，供需平衡就需要重估。其次，1月~7月份的房地产销售增速剧降，同比增速创出2016年4月份以来的新低，按照趋势自身惯性的逻辑，房地产销售增速下降的趋势已经被确认且大概率持续，房地产投资回落的压力加大。

总之，我们认为需求向上或者向下的可能性皆有，存在较大的不确定性，需要我们更密切地关注即时数据的变化。

综上所述，由于Q345B矩形管需求端存在不确定性，短周期内钢价或陷入震荡态势。由于供应端受限比较确定，一旦钢材需求在旺季被证实，钢价就有可能继续上行刷新高点，即使需求被证伪，下跌空间也不会太大。